1. 賣紙有多掙錢：中順潔柔半年賺4.5個億，市值已達300億
葉抱一 | 文
宅女費電，宅男費紙。
中國人怎麼都不會想到，一場疫情會讓國外的衛生紙告急，多國超市一再出現搶紙大戰。在鄰國日本，甚至排起了長隊購買衛生紙，這直接導致衛生紙貨架空空，無奈超市只能實行限購。
但一位在北京的蘇格蘭教師這樣說：「至少我們不缺衛生紙，這里沒有任何人搶購囤積，我從未在商店看到貨架上有什麼東西缺貨。」
的確，不僅北京不缺，中國各地都不缺。
在中國，生活用紙行業早已進入成熟期，囤積衛生紙的問題早已不復存在。
在A股只有生活用紙的代表性上市公司，就是來自廣東的上市公司中順潔柔（SZ.002511)。8月7日，中順潔柔發布了2020年半年報，在疫情之下，中順潔柔的表現亮眼，營收與利潤紛紛增長。
更值得注意的是，中順潔柔7月1日發布公告稱，公司董事、聯席總經理戴振吉減持計劃實施完畢，期間減持公司股份約55萬股，減持股份占公司總股份約為0.04%。
戴振吉6月才剛剛上任聯席總經理職位，7月份就減持，但股價回調之後，中順潔柔繼續上漲，作為成長型周期股，中順潔柔會繼續長紅么？
2020年上半年，中順潔柔實現營業收入36.16億元，同比增長 13.99%；歸屬於上市公司股東凈利潤4.53億元，同比增長64.69%。
從產品看，目前中順潔柔擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌，主營產品包括生活用紙、個人護理兩大類別，品類聚焦在有芯卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、棉花柔巾、個人護理產品七大類。
生活用紙產品包括潔柔，Face 系列洗臉巾，Lotion 系列鎖水面紙，自然木系列的黃色紙，新棉初白系列的干濕兩用產品，太陽系列的中低端產品以及濕巾產品。
個人護理產品目前只有朵蕾蜜系列。
而口罩產品，只是潔柔順應市場趨勢緊急上馬的新業務，營收佔比較少。
生活用紙毛利率達到 46.19%，位居國內生活用紙行業第一， 同時生活用紙在潔柔的營收佔比達到了97.71%，個人護理僅有1.86%。
由於國際紙漿價格下降，中順潔柔毛利率提升。
中順潔柔的生產成本降低，產品毛利率相應提高，公司盈利能力進一步提升。
另外中順潔柔從2015年前單一的經銷商渠道，拓展為目前 GT（傳統經銷商渠道）、KA（大型連鎖賣場渠道）、AFH（商用消費品渠道）、EC （電商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母嬰渠道）六大渠道齊頭並進的發展模式。
同時其加大在天貓、淘寶、京東、唯品會、蘇寧、拼多多等電商平台的投入，組建專業的電商運營團隊。
中順潔柔公司依託下屬子公司江門中順、雲浮中順、四川中順、浙江中順、湖北中順和唐山分公司全面形成 華東、華南、華西、華北和華中的生產布局。
眾多品牌中，以潔柔、心心相印、清風、維達這四個品牌居多。四個品牌對應著四家公司，分別為：中順潔柔、恆安國際、金紅葉、維達國際。其中，金紅葉未上市，恆安國際、維達國際都在港股上市，只有中順潔柔是在大A股裡面。
對於投資者來說，生活用紙這類消費品的客戶粘性不強，而且也是重資產行業受到上游原材料的價格影響較大，所以必須給與足夠的安全邊際。
目前中順潔柔的動態市盈率達到了37.21，30倍並不是合理估值，如果紙漿價格上漲，凈利潤會受極大影響，20倍估值還可以考慮，畢竟這是成長型周期股，並不穩定。
相較於美國成熟的生活用紙市場，中國生活用紙市場集中度尚處於集中度提升的初期階段，競爭較為激烈。
中國生活用紙行業的 CR4目前僅為30%，與美國75%的CR4相比水平較低，未來仍有廣闊的提升空間，並且龍頭企業尚未形成絕對領先優勢，因此市場 格局尚未定型。
在消費升級的趨勢下，區域性小紙廠將繼續面臨來自龍頭企業的多重壓力，包括更換先進紙機的資金壓力、品牌升級壓力以及渠道拓展壓力。
另外，排污許可證、環保稅等新政和居高不下的木漿價格也將持續壓縮中小企業的利潤空間。
因此，行業集中度提升的趨勢可持續，龍頭企業將受益並獲得市場份額的提升。
商銷渠道逐步放量，渠道份額仍有提升空間。
紙巾商銷即居家外市場主要包括酒店、餐廳、辦公室等批量使用紙巾的市場。根據前瞻研究院數據，2018年，中國生活用紙商銷渠道規模約42.6億美元，近6年CAGR 為6.4%，同年美國生活用紙產銷規模為62.3億美元，規模仍有差距。
2018年，北美生活用紙商銷渠道佔比約為32%，而中國商銷渠道佔比為25.0%，商銷渠道份額仍有提升空間。
生活用紙四家頭部企業分別是恆安國際、維達國際、金紅葉與中順潔柔。
2018年，四家公司產能分別為142/122/137/66萬噸， 近6年產能CAGR均高於9%，其中中順潔柔產能擴張速度最快，CAGR高達15.2%。
2018年銷售額口徑下行業CR4為31.4%，集中度仍有提升空間。在過去的六年 里，生活用紙行業競爭格局較為穩定，
2013-2018年四家頭部企業銷售額市佔率由 28.4%提升至31.4%，其中維達國際、恆安國際、金紅葉以及中順潔柔市佔率分別為 9.1%、8.8%、8.7%與4.9%
根據中國產業信息網數據，2018年美國生活用紙市場 CR4為66.1%，寶潔與金佰利兩家公司市場份額高達56%。
中國生活用紙市場仍較分散，市場集中度有望繼續上升，環保政策趨嚴也將利好行業龍頭。
對比恆安國際與維達國際，中順潔柔在市值與產能方面還有很大差距，如何彎道超越是值得思考的問題。
對比非典疫情過後消毒衛生用品需求量增速迅猛，此次新冠疫情下，也有類似情況。
非典疫情開始於2002年底，持續至2003年年中。
非典疫情期間，國內消費者積極購買家庭清潔產品與身體清潔產品，以預防病毒感染。
根據凱度消費者指數數據，2003年全年家庭清潔產品購買金額同 比增速為77%，在
2月底至5月中旬的三個月內，同比增速高達179%；
同年，身體清潔產品的購買金額同比增長22%，2月底至5月中旬同比增速為45.0%。
疫情期間，清潔產品的銷售額增速顯著高於平常。
參考非典疫情對生活用紙行業的影響，2020年新冠疫情或將推動生活用紙、消毒衛生用品購買量的增長，同時也能促成消費者形成不同場景的紙品需求：具備消毒殺菌功能的濕巾、洗手間的濕廁紙、電梯內的一次性抽紙以及一次性廚房用紙等。
同時，受疫情影響，人們 健康 生 活意識加強；在疫情期間形成的使用習慣，如使用消毒濕巾、廚房用紙等，將有望讓消費者形成使用粘性，增加行業長期需求。
另外，受海外疫情的爆發與迴流影響，本次新冠疫情全球范圍的持續周期將長於非典疫情，防疫常態化將大大的增加全年清潔產品消費，並將對長期生活用紙的高端化產生影響。
在進口木漿價格下降時期，採用非木漿原料（如草漿、竹漿、蔗渣漿等）的生活用紙企業產品價格優勢消失。2019年8月，進口木漿均價下跌 至國產草漿出廠價之下，草漿生活用紙成本優勢消失。
2019年10月和11月，國內知名草漿紙企業山東泉林和寧夏紫荊花先後宣告破產。
2019年底，進口木漿月均價格 下降至3291元/噸的低位，進一步推動中低端生活用紙企業退出市場。
從生活用紙細分市場結構來看，廁用衛生紙依舊為生活用紙的最主要產品，2018年廁用衛生紙消費量達到482.8萬噸，佔比從2010 年的66.4%逐年下降至2018年的54.3%。擦手紙與面巾紙佔比由1.9%、18.2%提升 至4.7%與28.2%。
未來隨著消費水平的提升，人們需求繼續多元化，生活用紙整體將繼續向更細分、高端發展。
2018 年，全棉時代衛生巾、濕巾、棉柔巾的毛利率分別為69.7%、51.7%、47.7%，而同 其中順潔柔、維達國際、恆安國際生活用紙業務的毛利率依次為34.6%、27.6%、 22.5%，衛生巾、濕巾、棉柔巾等產品的毛利率顯著高於生活用紙。
具體到生活用紙各個品類中，據中順潔柔招股說明書，2010年中順潔柔手帕紙的毛利率最高為39.7%。
盒巾和軟抽毛利率分別為37.6%和36.4%；卷紙毛利率最低，僅為25.9%。
因此，未來中順潔柔的產品定位越高端、細分，其毛利率才能越高。