A. 五糧液2021年年報及2022年一季報點評
和往年一樣，五糧液的年報往往是千呼萬喚始出來。二馬簡單看了一下，這是一份中規中矩的報表。數據還可以，但是談不上靚麗。但是如果五糧液可以將這樣的增幅再保持十年，我將非常開心。
下面二馬帶大家一起看看五糧液的2021年年報及2022年一季報。
一、核心經營數據
單看這個數據還行，以五糧液的體量，在經歷了2017、2018、2019連續三年30%的凈利潤增長後，目前數據回調到15%是可以接受的。當然對比更為兇猛的瀘州老窖，五糧液的數據還是稍顯遜色。
二、其他關鍵指標
1、產品組合銷售數據
我們可以看到2021年，系列酒的收入增長遠比五糧液酒出色。五糧液的情況是這樣的。公司在產品結構上一直不太均衡。作為中國高端白酒第二品牌，五糧液除了高端的普五外，在次高端一直缺乏品牌認同。整體上五糧液的發展有些瘸腿。
2021年開始，五糧液開始補齊產品短板。向上推出超高端品牌經典五糧液，向下發力次高端及中檔產品。從數據看，2021年五糧液在次高端和中檔產品的經營是成功的。超高端方面進展談不上順利。畢竟要打造一個比肩飛天的產品不是一日之功。
2、五糧液酒及系列酒產銷數據
2021年五糧液酒的銷量增長有些放緩，據說是在清理渠道的7代五糧液庫存。為2022年的控貨挺價做准備。
3、核心費用情況
我們可以看到五糧液歷年的銷售費用大約占營業收入的10%，基本上和營收同步增長。管理費用佔比逐年下降。
其中2022年一季度的數據比較失真，需要拉長一年看。
在五糧液真正進行產品結構的大幅轉型之際，特別是打算力推超高端品牌經典五糧液的時候。目前五糧液的銷售費用佔比還是偏低了。我們做一個對比，瀘州老窖2021年銷售費用/營業收入的佔比為17.4%。
二馬給五糧液的建議是，2022年開始需要進一步加大銷售費用投入，特別是品牌宣傳。經典五糧液的成功非一日之功，但是也是需要加大宣傳的。
4、經營活動現金流大幅變負
五糧液的在2022年一季報顯示其經營活動現金流為-34億。這對於先款後貨的白酒企業來說，是非常罕見的。那麼我們是否可以據此認為五糧液的銷售已經到了非常困難的地步呢。
下面我們先看公司的解釋：
主要系本報告期受國內疫情呈多點反彈影響，公司通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措減少經銷商資金壓力導致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響。
二馬的看法：
在各個白酒企業公布異常靚麗的一季報之際，我們知道3月份開始，包括華東在內的全國多個地方疫情已經開始了多點爆發。東部地區佔五糧液2021年銷售收入的28%。五糧液銷售受到沖擊是正常的。二季度情況會更加嚴峻。這也是多個白酒企業公布了靚麗一季報後市場並不買賬的原因。
五糧液在特殊時期給予渠道商一些支持，共度時艱，這個可以理解。
對於五糧液提到的承兌匯票問題，這是五糧液的一個特殊情況。一直以來，五糧液的應收票據數量都非常巨大。2021年應收票據金額為238億。因此應收票據的波動很容易影響到經營活動現金流。
至於為什麼五糧液會有如此巨額的應收票據，二馬還需要進一步核對。
另外，我還有一個猜測，五糧液的今年的控貨挺價行為也在一定程度上影響了經營活動現金流。關於這一點，五糧液不會在報表說明的。
三、二馬點評：
總體上，五糧液的經營數據算是中規中矩。談不上好，也沒有那麼差。
同時，今年是五糧液面臨巨大挑戰的一年。
今年五糧液的傳統銷售大區出現更為嚴重的疫情，因此如果今年五糧液僅僅只有10%的全年利潤增長。我是完全可以理解的。
今年五糧液還有兩個艱巨的任務。一個是八代普五的挺價動作。在非常艱難的外部環境下，這個行為會變得更不容易。另一個是經典五糧液的品牌宣傳及銷量提升。以上全都是大仗。
因此今年我對於五糧液的收入及利潤增長要求不高，但是希望五糧液可以趁機把根基打牢。
B. 白酒年報|去年有一半酒企凈利率在下滑 順鑫農業、金種子酒、皇台酒業陷虧損
白酒行業在2023年經歷了復雜多變的市場環境，行業面臨多重挑戰，但同時也展現出了結構性分化與調整的趨勢。五糧液集團董事長曾從欽在2023中國國際名酒博覽會上指出，當前白酒行業處於有史以來最為嚴峻復雜的發展時期。去年二季度以來，行業遭遇了春糖會遇冷、動銷不及預期、渠道壓貨、經銷商甩貨、產品倒掛等問題，這些挑戰使得行業不得不進行新一輪洗牌，市場份額集中度進一步提升，而中小酒企則承受了更大的壓力，虧損情況加劇。
在這樣的市場環境下，20家上市白酒公司實現了4121.12億元的營收，同比增長15.65%，與上年的總營收增速持平。凈利潤方面，實現了1551.46億元，同比增長18.88%，增速較上年下降1.45個百分點。整體來看，行業雖然保持了穩健的增長態勢，但在內部卻暗流涌動，不同細分領域的發展呈現出顯著的分化趨勢。
在高端酒市場，增長保持穩健，全國化的次高端白酒則出現了分化現象，不少公司的增長明顯乏力，如酒鬼酒營收下滑30.14%，水井坊營收僅增長6%。相比之下，區域酒企在大眾宴席消費需求恢復的背景下，取得了較好的增幅。然而，以低端酒為主的小酒企如金種子酒、皇台酒業則已陷入虧損困境，這表明低端酒企在白酒行業擠壓式發展的背景下，面臨著更大的發展困境。
在凈利潤方面，順鑫農業、金種子酒、皇台酒業等公司陷入了虧損，這主要是由於其產品結構以低端為主，在行業競爭加劇的背景下，產品升級受阻。從凈利潤增長率來看，3家公司凈利潤下滑，而捨得酒業、水井坊、洋河股份等凈利潤增速低於10%。同時，凈利潤增長率超過20%的白酒企業有10家，其中連續兩年凈利潤增速均超20%的有古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、天佑德酒、今世緣等6家公司。
在毛利率和凈利率方面，2023年A股20家上市白酒公司的毛利率中位數為75.12%，凈利率中位數為24.18%。其中，貴州茅台是唯一一家毛利率超過90%，凈利率超過50%的上市白酒公司。從毛利率排名來看，貴州茅台、瀘州老窖、水井坊等公司表現突出，而順鑫農業、金種子酒、伊力特等公司的毛利率則相對較低，且在去年出現了下滑。在凈利率排名中，貴州茅台、瀘州老窖、五糧液等高端酒企表現最為突出，而岩石股份、酒鬼酒等公司的凈利率則相對較低，且在去年出現了下滑。
費用率方面，岩石股份、酒鬼酒的銷售費用率畸高，分別達到了44.25%和32.22%，這極大拉低了其凈利率。在管理費用方面，皇台酒業、天佑德酒、金徽酒、金種子酒、捨得酒業等公司的管理費用率超過10%，其中酒鬼酒和口子窖的管理費用率明顯增加。
在整體表現中，白酒行業呈現出明顯的結構性分化，高端酒企與區域酒企表現穩健，而低端酒企則面臨更大的發展壓力。行業內部的競爭加劇，要求企業進行產品結構的優化和營銷策略的調整，以應對市場變化，實現可持續發展。