1. 請問注冊倉單和非注冊倉單與價格有何關系
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當現貨商把符合交割標準的貨物交到交易所的交割倉庫，交割庫檢驗合格後，給貨物持有人開具標准倉單，貨物持有人可以拿著標准倉單到交易所的交割部辦理注冊手續。經過注冊的倉單才可以進行交割，其總數也就是交易所公布的庫存數量。
已經注冊的倉單同樣可以辦理注銷手續，但此時倉單所標示的貨物未必就已經被出庫了，可能還在交割庫存放著。
當某個月份的合約履行交割手續後，會有部分倉單辦理注銷和出庫手續，因為每次交割都會有部分倉單進入現貨市場流通的。
但有時候參與期貨交易的莊家（或持有倉單的主力）為了影響價格，會通過注冊、注銷倉單來改變交易所公布的庫存數量。
比如當主力希望價格上漲時，就把持有的注冊倉單大量地注銷，造成可交割貨物不足的表象，從而引發交易者對未來價格的預期，而實際上可交割的貨物並沒有減少，還在倉庫裡面存放著。
當主力希望價格下跌時，他們又會把倉單再次注冊，造成貨物增多的現象，使得期貨價格受此影響而下跌。
所以倉單的注冊和注銷和「投機與套保」沒有關系，和「貨物等級、價格」也沒有關系。
2. 紅棗現貨最新價格
來源：混沌天成研究
觀點概述：
1、由於2017年以來紅棗種植利潤低迷，種植面積自2017年開始縮減，至今已經連續5年不賺錢，近年紅棗種植面積加速去化。單產方面：棗樹5-8年就進入盛果期，2019年以後新疆紅棗單產逐漸穩定，新疆紅棗產量在2019年達到頂點，新疆紅棗產業自2019年進入去產能周期。
2、根據新疆農業產業化大數據，2021年阿克蘇和阿拉爾管理種植面積縮減18.4％，以及乾熱風、缺水造成單產下降20％-30％，我們預估2021/2022作物年度新疆紅棗產量環比下降30％。另外，次生產區陝西、山西、河北均存在減產，預估全國減產30％。
3、目前主產區統貨主流收購價格7-8.5元/公斤，折算倉單成本是13200-14900元/噸。重點關注產區收購價格變動，今年新疆核桃減產也出現搶購情況，不排除在產量明晰後，紅棗收購價格繼續上漲可能。紅棗需求具有明顯的季節性規律，需求端開始逐步進入旺季，銷區現貨的啟動可能仍需要一段時間發酵，遠月合約是比較好的做多標的。
01
品種簡介
中國作為棗的原產國，是世界上棗種植面積最大的生產國，棗樹是我國第一大乾果樹種和最具民族代表性的果樹之一，棗樹比一般果樹提前1～3年掛果，具有連續開花、高產的能力，棗樹的經濟壽命大約60～80年，而樹體壽命長達200～300年以上。如圖所示，過去10年來【2008-2017】我國棗園面積快速增長，年平均增速達到6.6％，柑桔園面積年平均增速也達到2.3％，蘋果園和梨園的面積則相對維持穩定。
全國紅棗看新疆，新疆紅棗產量佔比約50％。新疆、陝西、陝西、河北、山東地區總產量佔比約90％。
根據中國林業統計年鑒數據，2019年新疆紅棗產量262.5萬噸，約佔全國總產量的50％，成為中國最大的紅棗生產基地，其中交割品灰棗佔比約7成，產量180萬噸（含水率35％）。根據新疆統計年鑒數據，新疆生產建設兵團紅棗種植覆蓋阿克蘇的阿拉爾、喀什、和田等地區，佔比新疆總種植面積的23％，產量佔比54％。總體來看，阿克蘇、喀什、和田地區生產的紅棗佔比新疆超過90％。
02
紅棗的產能周期
近10年來隨著新疆紅棗種植面積的增加，我國紅棗市場面臨供大於求的格局，紅棗價格接連創下新低，種植利潤低迷，棗農積極性下降，不斷有棄種、改種現象發生。首先，我們對新疆紅棗種植成本進行分析。
1、紅棗的生產成本
新疆紅棗種植主要集中在南疆環塔里木盆地區域，土壤多為荒漠土，土質疏鬆，缺少水分，對作物生長所需養分供應不足，紅棗是一種典型的投入依賴型作物，對養分的需求旺盛，高投入才能高產出。另外，紅棗屬於勞動密集型作物，紅棗的修剪、施肥、用葯、採摘過程需要大量的人工投入，因此，肥料和人工成本成為新疆紅棗生產成本的最主要構成部分。
我們計算正常年份的現金投入需要1900-2800元/畝。由於近年紅棗收益下降，為了節約成本，價格低時有些棗園投入不足600元/畝，這也導致了新疆紅棗品質的下降。
2、紅棗的種植利潤低迷導致去產能
2019年由於10月份成熟期受雨水影響，裂棗爛棗佔比增加，紅棗的品質較差，即便有托市政策，阿拉爾地區統貨價格打到近年來最低點，平均3-4元/kg，同時預計有一定的庫存累計。2020年天氣較好，紅棗是最近幾年中品質最好的一年，並且產量環比有所下降，阿拉爾地區收購價達到5元/kg，價格有所回升。
由下圖可以看到，2016年新疆紅棗種植收益有一個大幅度的下滑，2017年以後跌至負收益。究其原因，隨著供應的逐年增加，2010年以後紅棗價格開始從高點回落，但是2010年至2015年，新疆紅棗單產的提升能夠彌補價格的下跌帶來的每畝利潤損失，這段時間種植面積仍維持小幅增長。
2016年以後，紅棗開始面臨供給相對過剩的狀態，價格一再下滑，種植收益快速下跌。
從2017年開始新疆紅棗種植面積開始下降，由於大部分管理得當的棗樹5-8年以後就進入盛產期，此時單產的增長彌補了種植面積的下降，整體總產量仍維持增長狀態。由於2011年以後種植面積增速放緩，2016年種植面積達到頂點，新疆紅棗產量在2019年達到峰值，2020年環比開始下降約10％。
根據新疆農業產業化大數據顯示，2021年阿克蘇地區紅棗種植面積由去年的40萬畝大幅減少至今年的30萬畝，阿拉爾的種植面積由去年的58萬畝減少至今年的50萬畝，今年整體阿克蘇和阿拉爾地區種植面積同比去年減少了18.4％，這裡麵包含了放棄管理的面積，而並非全部是砍樹改種的面積。據了解，放棄管理的棗園即便重新管理上，也需要3-5年的時間才能再次達到盛產期。考慮到2021年新疆紅棗種植面積的下降10％，單產下降20％，預估今年新疆紅棗總產量環比下降30％。
3、種植紅棗的機會成本上升
由下圖可以看到，在考慮家庭用工折算成本的基礎上，在2015年後紅棗種植收益就大幅低於棉花，近些年不斷有棗樹棄種、改種現象發生，主要改種品種包括棉花、蘋果、西梅、核桃等品種。為適應市場，當前新疆地區紅棗正處於種植方式轉變的時期，從以往的高產量向提質增效轉變，從種植模式上來看不僅擴大了行距，還擴大了株距離，盡可能使種植密度降低，合理降低畝產量是當前提升紅棗品質和種植收益的主要途徑。
03
灰棗的替代品也存在減產
紅棗種植面積廣泛，種類繁多，如灰棗、駿棗、板棗、金絲小棗等。期貨盤面對應的基準交割品是一級灰棗，約90％產於新疆地區。通過對不同種類紅棗現貨一級價格進行對比，我們發現駿棗的價格比灰棗和板棗高約50％，金絲小棗的價格要低於灰棗和板棗，我們判斷只有當灰棗與其他棗的價差拉到過大時，需求端才會有一定替代作用。目前看，駿棗價格要高於灰棗，並且主要消費區域也有所不同，因此駿棗較難對灰棗產生替代作用。
據了解，今年金絲小棗的主產地河北滄州，以及陝西和山西地區紅棗（包括板棗）成熟期遭受長時間降雨，對紅棗品質造成較大影響，保守估計減產幅度在40％以上。今年紅棗的減產不僅僅限於乾熱風，缺水造成的新疆減產，而是全國范圍內的減產，預估全國減產30％。另外，新疆地區紅棗品質較好，今年相對於其他地方的品質升水有可能會更大。
04
減產現實下，期貨的市場預期（以蘋果為例）
以2018-2019年度蘋果現貨價格和期貨價格的對比，我們發現可以分為三個階段：
1、強預期階段：4月份受倒春寒影響減產預期出現時，盤面先漲，現貨跟漲並不明顯，主要因為蘋果季產年銷，舊季蘋果與新季蘋果價格聯動性不足。紅棗耐儲存的特性，以及舊季原料棗可以整理成倉單，理論上是加強了舊季紅棗與新季紅棗價格的聯動性。
2、現實與預期的交疊階段：10月份盤面在收獲季達到階段性高點，現貨價格仍未大幅上漲，霜降過後維持季節性下跌。此時減產預期兌現，現貨階段性供應充裕，價格維持震盪偏強。
3、強現實階段：次年4月份過後，新季水果尚未供應，蘋果需求好轉，由於供應剛性特徵，整個產季供需矛盾顯現，現貨價格大幅上漲，直至高價抑制部分終端需求，達到平衡。
從紅棗現貨季節性特徵上看，每年10月至次年5月是紅棗的銷售旺季，期間紅棗銷售價格高、量大。一方面秋冬季是紅棗上市的季節，尤其在天氣嚴寒的北方城市，紅棗可以作為補品消費；另一方面新疆紅棗個大、飽滿，寓意紅紅火火，富有傳統文化色彩，春節、端午節、中秋節等傳統節日是紅棗消費的高峰，例如：在北京錦綉大地果品批發市場一半以上的紅棗是在春節和中秋節銷售的。而每年6月端午節後到中秋節前是紅棗的銷售淡季，主要由於夏季水果品種豐富，同時天氣炎熱，使得人們更傾向選擇新鮮應季水果，對含糖量高，水分少的紅棗需求較少，銷售旺季大概比銷售淡季的價格高20％。
通過以蘋果為例，我們可以發現供需矛盾的顯現往往發生在需求季節性旺季的時候，前期價格平穩走貨速度尚可，需求集中爆發時，現貨價格大幅上漲，預期兌現。因此遠月合約是更好的做多標的。
05
倉單成本的計算
關於紅棗倉單成本的計算公式如下：
今年前期調研減產幅度較大，後期三茬花坐果對產量有一定程度彌補。根據目前對阿拉爾地區棗果分級整理情況，特一二級佔比61.5％左右，預估統貨7-8.5元/公斤收購價對應的倉單成本在13200-14900元/噸之間，後期倉單成本主要根據統貨收購價格變動而近似成比例變動。
目前按照產區統貨收購價格折算的倉單成本要低於盤面價格，我們看到有大幅高於往年同期的倉單預報數量，截至11月11日已經有1055張注冊倉單，反映了現貨商參與套保的積極性，短期對盤面特別是近月合約有一定的壓製作用，但是我們認為製作倉單本身並不改變商品供需，後期重點仍需要關注產區收購價格的變動以及需求旺季銷區價格的變動情況。
06
結論
1、由於2017年以來紅棗種植利潤低迷，種植面積自2017年開始縮減，至今已經連續5年不賺錢，近年紅棗種植面積加速去化。棗樹5-8年就進入盛果期，2019年以後新疆紅棗單產逐漸穩定，新疆紅棗產量在2019年達到頂點，新疆紅棗產業自2019年進入去產能周期。
2、根據新疆農業產業化大數據，2021年阿克蘇和阿拉爾管理種植面積縮減18.4％，以及乾熱風、缺水造成單產下降20％-30％，我們預估2021/2022作物年度新疆紅棗產量環比下降30％。另外，次生產區陝西、山西、河北均存在減產，預估全國減產30％。
3、目前主產區統貨主流收購價格7-8.5元/公斤，折算倉單成本是13200-14900元/噸。重點關注產區收購價格變動，今年新疆核桃減產也出現搶購情況，不排除在產量明晰後，紅棗收購價格繼續上漲可能。紅棗需求具有明顯的季節性規律，需求端開始逐步進入旺季，銷區現貨的啟動可能仍需要一段時間發酵，遠月合約是比較好的做多標的。
3. 期貨倉單價格確定
首先要弄清期貨倉單是什麼？
期貨標准倉單是由期貨交易所統一制定的，交易所指定交割倉庫在完成交貨商品驗收，確認合格後發貨給貨主的實物提貨憑證。期貨標准倉單可以作為一種流通工具，可以用作借款的質押品或用於期貨合約的交割。
為什麼現貨商會來注冊倉單？
（1） 期貨價格高於現貨價格，而且價差要達到一定程度；
（2） 現貨商並不看好後市，認為後市的價格會下跌。
總言之，現貨商想在期貨市場把現貨賣掉，完成了倉單注冊，等到期貨的交割月到來，持有期貨空單的現貨商通知交易所交割。
期貨倉單與現貨庫存關系
注冊倉單的數量，部分反映了貨物市場供應的情況，倉單數量巨大意味著供應的充足，倉單數量比較小也作為供應偏緊的一種佐證，但是一般不能僅僅根據這個來做出供應偏緊的結論。因為已經注冊的倉單同樣可以辦理注銷手續，但此時倉單所標示的貨物未必就已經被出庫了，可能還在交割庫存放著。
有時候參與期貨交易的莊家（或持有倉單的主力）為了影響價格，會通過注冊、注銷倉單來改變交易所公布的庫存數量。比如當主力希望價格上漲時，就把持有的注冊倉單大量地注銷，造成可交割貨物不足的表象，從而引發交易者對未來價格的預期，而實際上可交割的貨物並沒有減少，還在倉庫裡面存放著。當主力希望價格下跌的時候，可以再次注冊倉單造成供應充足的局面打壓價格。要通過注冊倉單來改變市場供應情況的前提是手中有足夠的貨物。
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